5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国(guó)资(zī)所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前(qiá几十块钱的阿富汗玉是真的吗n)进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比几十块钱的阿富汗玉是真的吗明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的(de)投研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的(de)积极(jí)作用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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