事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ2024年房价会继续下跌吗)下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)2024年房价会继续下跌吗降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2024年房价会继续下跌吗ng>2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司