调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场(chǎng)的(de)热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去(qù)年(nián)的步(bù)调明(míng)显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期(qī)边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调(diào)油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年(nián)。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的(de)差(chà)异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求的(de)主(zhǔ)要时期(qī)，而(ér)今年市场提前到(dào)3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚(yà)套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去(qù)年二季(jì)度(dù)调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确(què)定和经济可能衰退的(de)背景下(xià)调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(q漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里ián)期流(liú)通货源紧张的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能(néng)共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港(gǎng)库存及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库(kù)力(lì)度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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