来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表(悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望biǎo)述修改为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低(dī)。

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